三千多亿是中国智谱什么概念？相当于跌没了两个半百度 。MiniMax之前跟中信证券签了辅导协议，大模第次
摩根大通给了2000港元的审判目标价 ，解禁压力 、同周同命
智谱的解禁情况略好一些 。
第三刀是中国智谱海外产品在日本和美国下架 ，拿出5%股份（约40亿港元）跟公司绑定。大模第次现在聊的审判是股权结构 、这是同周同命标准的"以时间换空间"叙事。市值冲到4100亿港元 ，解禁时间你能换到多少 ？
智谱能扛住这次解禁，46.44%的股本砸进市场，跌17.98%，
MiniMax成了中国大模型行业第一个被完整审判的公司 。但涨价之后开发者不买单了 。只会问你什么时候赚钱
。配售3560万股+65亿港元可转债
（来源 ：港交所公告/腾讯新闻 2026年7月10日）
04
智谱的万亿市值能撑多久？
别急着替智谱高兴 。发行价165港元 ，
闫俊杰在解禁前后发了内部信 ，当月营收环比下滑41% 。到时候智谱的根本面能不能撑住估值 ？47.18亿的亏损能不能收窄 ？年度频繁性收入17亿能不能继续增长60倍 ？应用程序接口价格上调之后，那时候市场还在"炒新"——大模型公司嘛 ，市值突破1.07万亿港元 。两种不同的估值命运。放到全球任何一个市场，90%股本解禁 。同比拉动了302.3% 。本平台仅提供信息存储服务 。实际上每一单都在失血 。泽井芽衣种子面对投资者 。
但这还没完 。收报297.4港元 ，
泡沫是怎么破的？一张一张利空叠加起来 ，市值就能在天上飘着 。但投行目标价这东西 ，模型编程能力排全球第八 ，吹泡泡的阶段 ，听着不错 ，假设迪士尼索赔7500万美元赖不掉——A股投资者一样会用脚投票 。较解禁前一天的362.6港元累计缩水超过30%。
唐杰7月11日发了一封内部信 ，
智谱（蓝线）与MiniMax（红线）2026年1月至7月股价走势对比
：3月后分化明显
（来源 ：活报告/富途行情 2026年7月10日）
01
同一周 ，应用程序接口调用量增长400% 、
从此再没有人只问你模型多大 ，半年不到就被打回原形 。差点破发 ，全方位无死角地接受资本市场的端详。一度超过百度 。收报1825港元 。靠的是两个因素 。看着挺猛对吧？但亏损18.72亿美元 ，市值直接从千亿以上跌破千亿关口 。应用程序接口价格上调了83% ，到7月16日 ，研发投入31.8亿元的公司，A股或许估值能高一点，
第二刀是迪士尼索赔7500万美元 。A股投资者愿不愿意买单 ，北京市人工智能产业投资基金等表态继续持有 ，调用量还能不能继续增长400%？
假设这些数字答不上来 ，
7月8日-9日这两天 ，
7月11日股价已经从2032港元掉到了1640港元 ，烧钱的姿势太难看了。但它至少替整个行业探了路 ：大模型公司上市之后 ，但它手里攥着一颗定时炸弹——2027年1月 ，零薪酬、看看MiniMax的遭遇就知道了——最高4100亿 ，版权问题落到了头上 ，
两天时间 ，净亏损47.18亿元 、都会被放大到极限 。MiniMax解禁当天跌了17.98% 。收盘跌17.98%，交易报表的公司可以跌18% 。这个估值都是信仰级别的。解禁股东跑不跑。一张脸哭唧唧 。谁来接盘 ？
同一周解禁，智谱步子更快 ，年度频繁性收入17亿 、你懂的——涨的时候往上调 ，市值或许555亿港元 。那一天 ，是手段 。营收连研发成本的零头都覆盖不了 。假设海外产品继续下架 、还得看那时候的市场情绪 。估值恐怕更高 。这意味着MiniMax的内容安全机制存在完善性漏洞——不是赔多少钱的问题，
第五刀才是最狠的 ：1.46亿股同时解禁 。
1月8日上市那天 ，逾4.02亿股解禁 ，
2025年营收7903.8万美元 ，凭什么值一万亿？
凭的就是信仰
。涨13.35%
（来源 ：华尔街见闻/行情软件 2026年7月8日）
MiniMax 7月9日解禁当天收盘297.4港元 ，我就走 。毛利率 。必须卖 。那才是真正的洪水 。背景多为国资和产业资本——北京市人工智能产业投资基金等 。
但A股不是救命稻草 。回A股真的有用吗？A股不是救生艇，只有5.76% ，7月13日再跌17.13% 。
第一刀是毛利率。
MiniMax那边完全是另一个剧本 。红杉这些风投和私募机构，累计亏损26.79亿美元 ，企业端69.4%。收盘价256港元，第二天又跌了9.68% ，下架事件等于直接砍在了大动脉上。信里提到"摸高计划"——不追求短期变现 ，翻译成白话就是：老板把全部身家押上了 ，规模不大不小 。但假设MiniMax的消费者端毛利率还是4.7% 、内部信跟唐杰的《巨浪已来》形成了鲜明对比——一个谈的是个人牺牲 ，稀缺标的 ，2027年1月就是智谱的MiniMax时刻 。标题叫《巨浪已来》 。但150亿募资规模不小 ，两天之内消化了全部解禁筹码，覆盖218个国家 。买日活 、
2025年营收7.24亿元 ，买时长 ，第二天再接再厉涨了11.34% ，港股对亏损科技公司的估值并不友好 。先冲技术巅峰。它的问题一样不少。同一种技术浪潮 ，
这不是巧合 。中国大模型行业完成了第一次真正的"上市公司纪律训练"。一家曾经被捧为"中国版明星大模型公司"的企业 ，资本市场的态度写在股价上 ：一张脸笑嘻嘻 ，7.24亿营收怎么撑7312亿市值 ？市销率超过1000倍 。做空机制也启动发挥作用 。先炒了再说 。这说明MiniMax在开发者生态里缺乏足够的粘性——你不便宜，
第一 ，回调幅度超过30% 。占总股本90% 。MiniMax股价回撤了超过80% 。市场在重新鉴别 。海外市场是它的命脉 。一个谈的是技术路线 。你们别跑 。
智谱AI 7月8日解禁当天收盘1825港元 ，但上市之后的规则是一样的——你得交报表、远小于MiniMax的46.44% 。首日也谈不上什么惊艳表现 。这些基金的存续期是有限的，但钱烧得更快 。但股价照跌不误。
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智谱这批解禁股东，信仰它未来能成为中国大模型的基础设施 ，收盘涨13.35%，
MiniMax日K线走势 ：从3月高点1330港元跌至7月9日289.6港元 ，技术不算差 ，折合约184亿元人民币 。智谱解禁当天涨了13.35% 。经调整后的净亏损也有2.51亿美元。
股东结构差异太大了 。泡泡破了。每一个数字 ，占总股本的90% 。
翻译成人话：我们现在不急着赚钱 ，从此再没有人单纯跟你聊模型参数多大了——他们只问你毛利率多少 、46.44%的股本一股脑涌入市场 ，智谱股价飙到2980港元，第二天 ，过去12个月翻了60倍 。
MiniMax呢 ？市场从一启动就在用报表逻辑端详它。上交所6月修订了规则 ，不卖才怪 。逾4.02亿股解禁，占总股本46.44% 。
MiniMax 5月29日跟中信证券签了辅导协议 ，研发投入31.8亿元，谁在乎财务报表 ？
但7月9日解禁一来 ，什么时候盈亏平衡 、估值差了将近三倍 。半年跌到700多亿。而智谱的审判日还没真正到来——2027年1月8日 ，辅导状态已经显示"辅导工作完成" ，高盛在7月3日还给过860港元的目标价。才刚刚启动。同比增长132%。市场已经不信了 。压垮了信心 。
到6月22日 ，
当天盘面走得很稳 ，对"大模型""人工智能"这类概念更买账，两张完全不同的脸
智谱的解禁日定在7月8日 。
要紧在股东结构 。港股市场机构投资者为主
，接受问询
、跌幅超78%
（来源 ：网易财经/行情软件 2026年7月9日）
03
MiniMax的4100亿泡沫是怎么破的
从3月高点1330港元到7月16日的256港元 ，第二是股东结构硬，市值从1.07万亿缩到7312亿港元 。红杉这些风投和私募机构 。四个字的焦虑感扑面而来 。启动A股上市。谁来接 ？7月10日MiniMax完成了160亿港元融资 ，普通上是两个不同的融资渠道。第一是解禁规模小 ，同比增长158.9% 。看着涨得快 ，高瓴、摸到2032港元。流通盘扩到50% ，拟募资150亿元登陆A股 。但融资不是目的，
更刺眼的是毛利率 。跌的时候往下调 。金额不小 。MiniMax超过73%的营收来自海外 ，
这场审判 ，是另一场考试。每一个数字都会被放在显微镜下 。产品 、
第四刀是第三代模型涨价催生开发者退款潮 。能在这个时间点胜利配售 ，调用量反倒增长了400% 。解禁前这些机构就明确表态继续持有 ，占总股本5.76% ，比当时1640港元的市价还有空间 。
鉴别什么 ？根本面。只要这个信仰不破，这说明解禁带来的短期兴奋消退之后 ，用户 、
文 |碧山
来源|博望财经
7月8日 ，MiniMax的解禁名单里站着高瓴 、投了几年好不容易等到了解禁 ，但看看这市值缩水的速度 ，说明机构对公司长期逻辑是认的
。说明MiniMax在海外的用户增长完全是补贴堆出来的 。是还能不能安心做生意的问题
。5月29日启动回A股。短期没有退出压力
。说白了 ，宣布"摸高计划"不追求短期变现
（来源：PANews/智谱AI 2026年7月11日）
05
A股加港股——两条不同的退路
两家公司的动作出奇一致 ：港股上市不到半年 ，同时越涨越用。两家中国大模型公司第一次真正面对"上市纪律" 。两个一线投行 ，持续烧钱迭代。存续期到了，就是给亏损的人工智能公司开了绿灯 。大模型企业适用科创板第五套标准 。信仰它走在通向通用人工智能的路上 ，信仰它能持续拿到融资 、
这些数字翻译成白话就是 ：大客户愿意付费，这是上市公司纪律——每一张报表 、这是技术护城河的信号 。
7月9日智谱还完成了314亿港元的大规模配售 。年度频繁性收入17亿元 ，注册用户400万——这些数字说明它的商业模式已经有了雏形 。消费者端4.7%的毛利率，但净亏损47.18亿元 。市值约1067亿港元。MiniMax解禁1.46亿股 ，做空 ，
智谱暂时赢了这一局 ，别太当真。
资本市场给出的答案是残酷的 ：交易信仰的公司可以涨13%，表面看是运气好坏 ，营收门槛也低 。说是7倍超额认购，
摩根大通在7月8日给了300港元的目标价 ，科创板第五套标准确实缩减了上市门槛，
1月9日上市 ，消费者端毛利率只有4.7% ，这套标准允许未盈利企业上市 ，以前讨论MiniMax聊的是模型技术，
7月9日 ，年度频繁性收入1.5亿美元（2026年2月数据） ，要亏3.17美元 。但股价照跌 。流通盘一下子从5%暴增到50% ，蒸发了三千多亿 。市值从4100亿港元缩到约720-770亿港元，一个涨一个跌 。融来的钱花完了怎么办 ？这才是终极问题 。3月18日股价摸到1330港元 ，A股散户多 ，这是中国大模型行业从"融资叙事"转向"上市公司纪律"的历史性分水岭 。摩根大通随即重申增持评级 ，但市场慢慢咂摸出味道来了——这家公司半年内完成了三次模型迭代 ，承诺锁定的股份占解禁总量的70%。MiniMax输得很惨 ，看不懂你的技术故事就直接做空 。营收 、注册用户400万 ，
智谱AI创始人唐杰7月11日发布内部信《巨浪已来》 ，账面数据漂亮，
第二 ，这意味着什么 ？每从消费者手里赚1美元 ，
MiniMax 7月10日公告完成160亿港元融资 ，花钱买用户 、
尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，发行价不便宜 ，问题是 ，
为什么急着回A股
？两个原因 。总市值932.75亿港元
（来源
：网易财经/行情软件 2026年7月9日）
02
信仰估值对决报表估值——资本市场给大模型公司分了类
智谱在市场里交易的是什么 ？信仰 。发行价116.2港元 ，目标价定在2000港元 。
但真正的考验在2027年1月8日 。承诺锁定70%的解禁股——这等于给市场吃了一颗定心丸 。
A股加港股两条路 ，一家去年营收只有7.24亿元 、其实是两种估值逻辑的同场竞技——资本市场用真金白银给两家公司贴了不同的标签。就急着回A股 。国资和产业资本占主导 ，卖压铺天盖地 。更让市场担心的是，2568万股 ，